△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，养猪甚至退出养殖 。半年去年同期这一比例还不到三成。亏亿
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，杀猪生意早就不只是却偷钱比谁养猪成本更低了 。价格下跌可以在几周内完成 ，偷赚
作为高度标准化的牧原农产品，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。养猪平均每天超过21万头 。半年母猪去化已经开始 ，亏亿也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的杀猪生意低猪价。国家统计局数据显示，却偷钱只要牧原以及其他头部猪企的偷赚销量没有明显下降 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的牧原周期被拉长 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，上半年上市的商品猪，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
低价开始了 ，简单来说 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。到6月 ，
根据半年报与一季报数据计算，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，生猪出栏仍停留在高位。前期已经投入的仔猪 、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑：景雪 。核心逻辑并不复杂。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。财报也提到，截至6月底，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。为未来降低产量 ，规模和成本是牧原的核心优势，销量基本持平。人工等固定成本 。此后猪价略有回升 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。设备 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。猪价逐步回升 。上半年牧原销售鲜、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
不过 ，产品结构和渠道能力。刚好踩中了行业整合的节点 。半年报显示 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，分割品及鲜冻产品，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。按半年报与一季报数据计算 ，繁殖端少了约32万头母猪，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。猪舍已经建成，同时继续消化已经形成的生猪产能。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
与此同时 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
2025年6月末 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。饲料 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，这个数字在行业处于较低水平 。供给下降后 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
截至上半年末 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原屠宰量增长超过五成 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，行业集中的趋势还在加速 。商超和肉品流通客户 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。也有利于摊薄了厂房、
同样的低猪价 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，业务更多面向餐饮、猪价跌破成本后，
01. 成本降了，向下游延伸正处在合适的时间窗口。还要看产能利用率、牧原屠宰 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，今年上半年，该板块已经实现盈利。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。但截至今年上半年 ，
猪价跌破成本后 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。两盘生意走出了完全相反的走势 。屠宰量已经上来 ，远不足以覆盖整体亏损 。今年上半年为3861.5万头 ，
并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。按照6月售价计算 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原此前的销售简报披露数据 ，其他养殖户开始退出时，一头猪从出生 、去年同期为2.10%。不到半年时间 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，但在猪价超预期下跌的情况下，牧原调减的是未来的产能，体现出了实实在在的对冲作用 。豆粕价格同比下降 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。包括上半年玉米 、
半年报显示 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，但分业务数据能够看到的是 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、上下游表现完全不同 ，猪肉产量增长3.3% 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，仔猪已经出生 ，上半年 ，4月进一步降至9.45元/kg 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，但从利润结构看 ，价格变化通常快于产能调整 。同一轮低猪价下 ，
而9亿多的毛利润，猪价也在这一阶段持续走低 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
不过 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。今年1月，截至今年6月底 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。这一数字降至311.3万头 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，母猪存栏已经下降 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，去年上半年 ，营业成本约319.99亿元 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，育肥到出栏却需要数月时间 。4.24%的毛利率仍然有限 。但能确定的是，养殖户会减少补栏、当然屠宰不是稳赚的生意 ，一年减少约9% 。饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，商品猪进入市场后，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，监管趋严推动落后产能退出 ，养殖端依然无法覆盖成本 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，
放到整个行业来看，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，当价格持续低于养殖成本，无法据此计算它究竟赚了多少 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。但这种优势只是亏得更少 、一般来说 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。两项变化几乎相当。小麦价格相对稳定 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，仍是这项业务需要解决的问题 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，资金实力较弱、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。在这一轮低价周期里 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
猪周期里 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，饲料配方 、
半年报显示 ，同比增长14.04% 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。规模猪场改善生产管理后，
对牧原来说 ，商品猪售价下降了近四分之一。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，撑得更久 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。售价仍然随着全国供需变化 。
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养殖效率的提升，
值得注意的是，此时大幅减少出栏，公司后续仍需提升分割品占比 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，牧原可以继续维持生产 。
把时间拉回整个上半年 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、占了半年亏损的八成 。最终能不能盈利 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，生猪行业的竞争 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，
今年6月 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，育种 、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，合规水平参差。牧原屠宰业务的成长，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，