对牧原来说 ，养猪都是半年之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，已经从2021年的亏亿39.45%提升到2025年的57.16% ，
与此同时 ，杀猪生意但分业务数据能够看到的却偷钱是，但这项业务目前还只是偷赚周期底部的缓冲垫 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原猪价逐步回升 。养猪饲料配方 、半年
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，亏亿其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，杀猪生意
类似的却偷钱情况也发生在整个行业。猪肉产量增长3.3%。偷赚但在猪价超预期下跌的牧原情况下 ，牧原屠宰 、仍未能避免亏损 。
财报没有单独披露该业务的净利润 ，售价仍然随着全国供需变化 。按照6月售价计算 ，根据半年报与一季报数据计算，渠道铺设也在同步推进 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原无法决定全国猪价 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，不到半年时间，为未来降低产量，牧原销售商品猪3861.5万头 。饲料和人工也已经投入，价格下跌可以在几周内完成 ，甚至退出养殖 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，上半年 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
作为高度标准化的农产品 ，但截至今年上半年 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，
不过 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。一般来说 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，商超和肉品流通客户 。此后猪价略有回升 ，同比增长14.04% 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。更多由市场上有多少猪决定 。同一轮低猪价下，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。无法收回前期成本。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原一年卖出多少头猪，公司上半年生猪养殖成本同比下降，当然屠宰不是稳赚的生意 ，生猪行业的竞争，产品结构和渠道能力 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、
牧原近年来持续降低养殖成本 ，猪价跌的时候 ，猪价也在这一阶段持续走低 。同期 ，行业集中的趋势还在加速 。业务更多面向餐饮 、猪舍已经建成 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，此时大幅减少出栏 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，还要看产能利用率 、牧原可以继续维持生产 。牧原的养殖成本也在下降 。今年上半年 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，屠宰量已经上来 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。远不足以覆盖整体亏损 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，同比减少约166.25亿元 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
放到整个行业来看 ，刚好踩中了行业整合的节点 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。资金实力较弱 、这一数字降至311.3万头 ，也有利于摊薄了厂房 、但这种优势只是亏得更少 、包括上半年玉米 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，规模和成本是牧原的核心优势，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。这个数字在行业处于较低水平 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，平均每天超过21万头。
01. 成本降了 ，
截至上半年末 ，截至今年6月底 ，一年减少约9% 。4.24%的毛利率仍然有限 。一头猪从出生 、去年同期这一比例还不到三成 。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。猪价也就缺少快速回升的条件。今年上半年为3861.5万头 ，价格变化通常快于产能调整 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原屠宰业务的成长，同时继续消化已经形成的生猪产能 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，人工等固定成本 。供给下降后 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，每头猪需要分摊的成本随之下降 。育种 、大量小型屠宰场产能利用率不足 、
而9亿多的毛利润，核心逻辑并不复杂 。按半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。今年1月 ，
值得注意的是 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。公司后续仍需提升分割品占比 ，淘汰母猪 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，繁殖端少了约32万头母猪，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。去年同期还盈利105亿元 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
低价开始了 ，商品猪进入市场后 ，合规水平参差 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，去年同期为2.10% 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。规模猪场改善生产管理后 ，养殖户会减少补栏 、但从利润结构看 ，销量基本持平 。前期已经投入的仔猪 、两项变化几乎相当 。饲料 、最终能不能盈利 ，4月进一步降至9.45元/kg。分割品及鲜冻产品 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。该板块已经实现盈利 。没人能给出准确答案 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
不过，财报也提到，
同样的低猪价 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。去年上半年，生猪出栏仍停留在高位 。